格林美實(shí)現電池材料多軌驅動(dòng)局面
2015年以來(lái)公司業(yè)績(jì)平穩快速增長(cháng)的主要動(dòng)力來(lái)自于電子廢棄物板塊、鈷鎳鎢板塊和電池材料板塊產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，未來(lái)我們看好營(yíng)收占比最高的電池材料(四氧化三鈷、三元材料等)未來(lái)持續快速增長(cháng)。我們認為，隨著(zhù)騙補處罰靴子的落地，新能源汽車(chē)政策短期面臨的不確定性將逐步消除，第四季度三元鋰電出貨量有望回升，有利于公司正極材料業(yè)務(wù)重新恢復高速增長(cháng)。
動(dòng)力電池出貨量的增長(cháng)帶動(dòng)原材料需求的爆發(fā)。2015年乘用車(chē)市場(chǎng)三元動(dòng)力電池出貨量占到總出貨量的70%以上。根據我們的測算，2016年客車(chē)、乘用車(chē)和專(zhuān)用車(chē)對三元電池需求量分別達到0.5GWh、6.3GWh和3.15GWh，合計三元電池需求量達9.95GWh。
公司目前是三元材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局的龍頭企業(yè)，稀有金屬回收領(lǐng)域經(jīng)驗和技術(shù)優(yōu)勢明顯，鈷鎳精細加工技術(shù)和市場(chǎng)份額國內領(lǐng)先。公司在電子廢棄物循環(huán)利用與報廢汽車(chē)循環(huán)利用等核心循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的布局已逐漸完成，公司全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效將有助于未來(lái)業(yè)績(jì)的釋放。
公司與東風(fēng)襄陽(yáng)及三星環(huán)新簽署新能源汽車(chē)綠色供應鏈戰略合作協(xié)議，打造“材料、電池、新能源整車(chē)制造、供應鏈金融及動(dòng)力電池回收”全產(chǎn)業(yè)鏈閉路循環(huán)系統。布局智慧城市，在揚州構建“互聯(lián)網(wǎng)+分類(lèi)回收+環(huán)衛清運”互聯(lián)網(wǎng)新模式。
投資建議：
我們預計在三元電池材料產(chǎn)能逐漸釋放的前提假設下，公司2016-2017年的EPS分別為0.105元、0.175元，對應P/E分別為68.09倍、40.85倍。以目前有色金屬行業(yè)的P/E中位數58.01倍來(lái)看，公司目前的估值已較為均衡，但考慮到公司在新能源汽車(chē)電池材料全產(chǎn)業(yè)鏈的布局前景，我們繼續維持其“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：
鋰電閉環(huán)生態(tài)鏈進(jìn)展低于預期;新能源汽車(chē)補貼政策不及預期;三元動(dòng)力電池材料潛在政策風(fēng)險等。
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