磷酸鐵鋰企業(yè)德方納米IPO臨審難避“沃特瑪之殤” 厲以寧之子潛伏十年結局難料
讓市場(chǎng)和監管層對德方納米此次IPO存有“芥蒂”的，更還有在2018年中發(fā)生的那起震驚資本市場(chǎng)和整個(gè)磷酸鐵鋰電池行業(yè)的“沃特瑪危機”所帶來(lái)的“前車(chē)之鑒”。
3月19日，全新一屆發(fā)審委履職后的第二次IPO發(fā)審會(huì )即將召開(kāi)，德方納米IPO申請則將成為當日唯一一個(gè)擬上市項目接受審核。
在一周之前，申請IPO長(cháng)達七年之久的天味食品作為新發(fā)審委履職后的第一單上會(huì )項目，最終順利過(guò)會(huì )，這一“開(kāi)門(mén)紅”無(wú)形之間給了后來(lái)者諸多鼓勵，但德方納米想要將這一良好的過(guò)會(huì )勢頭繼續延續，情況則似乎并不容樂(lè )觀(guān)。
“德方納米IPO最大的問(wèn)題還是在其行業(yè)本身存在的重大不確定性?！币晃辉鴵芜^(guò)發(fā)審委員的資深中介人士向叩叩財訊透露。
公開(kāi)資料顯示，德方納米主要生產(chǎn)納米磷酸鐵鋰和碳納米管導電液等納米級鋰離子電池材料，應用其產(chǎn)品生產(chǎn)出的鋰電池主要用于新能源汽車(chē)行業(yè)。
在新能源車(chē)用的鋰電池行業(yè)中，最核心的技術(shù)即為提供能量的電池，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，國內鋰電池市場(chǎng)最終形成了磷酸鐵鋰和三元鋰電池二者爭奪天下的局面。
但自2017年以來(lái)，隨著(zhù)國家有關(guān)政策和磷酸鐵鋰電池的短板凸顯，磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)不斷萎縮，造成產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格不斷走低，而三元鋰電池則早已成為主流之選，在市場(chǎng)已經(jīng)占有絕對優(yōu)勢。
早在2016年便開(kāi)始申請IPO的德方納米，其產(chǎn)品便是磷酸鐵鋰電池的有關(guān)電級正級材料。
“在過(guò)往很多案例中，監管層對行業(yè)可能存在的周期性風(fēng)險或不確定性風(fēng)險判斷中往往都是一票否決，尤其是在近期，與德方納米同行業(yè)同類(lèi)型的幾家相似企業(yè)，其IPO皆悉數被否決?！鄙鲜鲋薪槿耸刻寡?，讓市場(chǎng)和監管層對德方納米此次IPO存有“芥蒂”的，更還有在2018年中發(fā)生的那起震驚資本市場(chǎng)和整個(gè)磷酸鐵鋰電池行業(yè)的“沃特瑪危機”所帶來(lái)的“前車(chē)之鑒”。
1）難避“沃特瑪之殤”
雖然已經(jīng)過(guò)去了近一年多有余，但整個(gè)鋰電池行業(yè)至今提及起發(fā)生在2018年4月的那場(chǎng)“沃特瑪”的閃崩，依然心有余悸。
沃特瑪全名為深圳市沃特瑪電池有限公司。成立于2002年，曾是我國三家最著(zhù)名的新能源電池生產(chǎn)商之一，除了人盡皆知的比亞迪（002594）， 2018年被熱炒的獨角獸公司寧德時(shí)代，那便是沃特瑪了。
2016年，A股上市公司堅瑞消防以52億元的價(jià)格全資收購沃特瑪后，搖身一變從一家做效仿設備的公司化身為一家未新能源汽車(chē)生產(chǎn)電池的企業(yè)，并改名為堅瑞沃能。
雖然2016年當年沃特瑪并表后，為堅瑞新能貢獻了4.25億的凈利潤，但好景不長(cháng)，2017年業(yè)績(jì)突然大幅變臉，甚至出現了數十億巨額虧損，由此，2018年初，更是引發(fā)了資金鏈緊張、巨額債務(wù)逾期、企業(yè)關(guān)門(mén)歇業(yè)等一系列連鎖危機。
沃特瑪的隕落，很大原因便歸咎于自身布局的失敗和自2017年以來(lái)鋰電池行業(yè)的政策和市場(chǎng)的調整。
沃特瑪是做磷酸鐵鋰電池起家的，因此數年來(lái)始終堅持磷酸鐵鋰電池。但隨著(zhù)動(dòng)力電池行業(yè)的發(fā)展，不耐低溫、能量密度相對小的磷酸鐵鋰電池正逐漸被市場(chǎng)淘汰。
眾所周知，新能源汽車(chē)行業(yè)的補貼政策是其行業(yè)中企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。
進(jìn)入2017年，新能源汽車(chē)補貼政策進(jìn)行了調整，其中將電池能量密度作為一項重要的參考指標進(jìn)行補貼。這便大大改變了我國動(dòng)力電池市場(chǎng)格局，以高能量密度著(zhù)稱(chēng)的三元電池得到市場(chǎng)青睞，而這也給了磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)致命的一擊，其需求再度萎靡。
在2016年國內動(dòng)力電池市場(chǎng)中，磷酸鐵鋰電池占曾比達64%，三元材料電池占市場(chǎng)份額僅比重為31%。
但到了2019年，根據相關(guān)機構的統計數據，今年1月，我國磷酸鐵鋰電池裝機電量約1.4GWh，而三元電池裝機電量則約3.28GWh。
磷酸鐵鋰電池的不斷萎縮，這也同樣直接波及到了磷酸鐵鋰電池的上游行業(yè)。
數據顯示，2018年1-3季度，正極材料出貨量達18.4萬(wàn)噸，其中三元材料出貨量9.57萬(wàn)噸，占比50.2%。而磷酸鐵鋰出貨量為3.4萬(wàn)噸，占比僅18.5%。
2018年以來(lái)，磷酸鐵鋰材料需求一度嚴重萎縮，價(jià)格也一跌再跌。至2018年第四季度，磷酸鐵鋰材料的主流價(jià)格在6萬(wàn)元/噸左右，相比于2018年年初9-9.5萬(wàn)元/噸的價(jià)格，同比下降35%左右。
磷酸鐵鋰電池正極材料正是德方納米的主業(yè)。
據德方納米招股書(shū)顯示，2017年前三季度，磷酸鐵鋰電池正極材料納米磷酸鐵鋰占其主營(yíng)收入的93.43%。
這顯然很難讓德方納米規避“沃特瑪破產(chǎn)”所才來(lái)的資本警示。
2016年7月，堅瑞消防收購沃特瑪之初，趁著(zhù)沃特瑪新能源電池的光環(huán)，更名后的堅瑞沃能股價(jià)一度沖高至13.51元（復權后），市值更是一度突破330億。
但隨著(zhù)“磷酸鐵鋰電池危機”的到來(lái)，半年時(shí)間內，堅瑞沃能股價(jià)最低下跌至1.28元，距離“仙股”僅一步之遙，跌幅達80%以上，市值曾一度最低跌至33億，蒸發(fā)數百億。
也許正是“沃特瑪破產(chǎn)”所帶來(lái)的“前車(chē)之鑒”，2018年，數家以生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池材料的“新能源”企業(yè)的IPO之旅皆鎩羽而歸。
2018年7月30日，安達科技終止其在創(chuàng )業(yè)板的上市申請并主動(dòng)撤回申請文件。
安達科技與德方納米屬于同行業(yè)企業(yè)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)亦為鋰電池正極材料制造業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售磷酸鐵、磷酸鐵鋰等鋰離子電池正極材料。
在此之前的2018年7月14日，凱金新能源IPO在發(fā)審會(huì )上被否，與安達科技、德方納米等生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池正級材料剛好相對應的是，凱金新能源的主因則是鋰電池的負極材料。
不過(guò)，磷酸鐵鋰電池行業(yè)在進(jìn)入2019年之后，較去年同期感覺(jué)有所回暖。
對此，有資深行業(yè)行業(yè)人士分析認為，隨著(zhù)2019年-2020年新能源補貼加速退坡，新能源汽車(chē)企業(yè)為降低成本，又會(huì )重新投向價(jià)格便宜的磷酸鐵鋰電池懷抱中，由此，磷酸鐵鋰電池裝機量有望回升。
然而，值得注意的是，雖然補貼加速退坡或取消，這也將使得整個(gè)新能源汽車(chē)市場(chǎng)出現斷崖式下滑。
上汽集團董事長(cháng)陳虹指出，至2020年取消補貼時(shí)，新能源汽車(chē)下降的成本預計無(wú)法完全抵消補貼退坡的影響。2020年購置補貼取消，若無(wú)其他政策跟進(jìn)，新能源汽車(chē)購置成本將大幅上漲，中國新能源汽車(chē)市場(chǎng)可能出現40%左右的“斷崖式”下滑，其中純電動(dòng)汽車(chē)可能下滑50%。
“德方納米要順利通過(guò)IPO發(fā)審，需要說(shuō)服發(fā)審委相信下一個(gè)‘沃特瑪危機’不會(huì )爆發(fā)在其身上，但‘沃特瑪危機’的余波至今未了，行業(yè)人士和市場(chǎng)也對其‘談虎色變’，從發(fā)審委審慎的原則看，其過(guò)會(huì )前景充滿(mǎn)不確定性?！鄙鲜鲋薪槿耸勘硎?。
2）厲公子潛伏十年
如果此次德方納米幸運通過(guò)IPO發(fā)審并最終成功上市，除了最初的幾位創(chuàng )始人兼一致行動(dòng)人吉學(xué)文等人外，深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng )業(yè)投資有限公司將是最大的贏(yíng)家。
公開(kāi)資料顯示，德方納米前身深圳市德方納米科技有限公司成立于2007年1月，由自然人吉學(xué)文、楊海燕和王允實(shí)發(fā)起成立。
讓市場(chǎng)和監管層對德方納米此次IPO存有“芥蒂”的，更還有在2018年中發(fā)生的那起震驚資本市場(chǎng)和整個(gè)磷酸鐵鋰電池行業(yè)的“沃特瑪危機”所帶來(lái)的“前車(chē)之鑒”。
就在德方納米成立僅兩年時(shí)的2009年3月，深港產(chǎn)學(xué)研便以1000萬(wàn)元認購其注冊資本11.111萬(wàn)元。
一個(gè)月后的2009年4月，德方納米再度增資，深港產(chǎn)學(xué)研認繳18.889萬(wàn)元，獲得其18.889萬(wàn)的注冊資本。
2010年3月2日，德方納米繼續增資，這一次產(chǎn)于增資的除了新增股東南山科創(chuàng )外，深港產(chǎn)學(xué)研也參與其中。
要指出的是，此次南山科創(chuàng )以增資價(jià)格為48.89元/一元出資額，共增資300萬(wàn)元，獲得其61364元注冊資本，而深港產(chǎn)學(xué)研的增資價(jià)格卻依然僅為1元/一元出資額，共增資6818元。
對于同樣參與增資，卻價(jià)格差距如此之大，德方納米給出的解釋是“深港產(chǎn)學(xué)研旨在股權反攤薄，確保南山科創(chuàng )投資后，其持股比例仍然維持在10%?！?/p>
同樣在一個(gè)月后的2010年4月，拓邦股份以61.48元/一元出資額對其增資，同時(shí)，深港產(chǎn)學(xué)研依然以1元/一元出資額增資3696元。
2010年7月14日，德方納米原股東楊海燕又以300萬(wàn)元的價(jià)格向深港產(chǎn)學(xué)研轉讓65060元的出資額，轉讓價(jià)格則僅為46.11元/一元出資額。
值得注意的是，這一價(jià)格不僅遠低于三個(gè)月前拓邦股份對其的增資價(jià)61.48元，也低于早前南山科創(chuàng )的增資價(jià)格48.89元。
經(jīng)歷多次增資和股權變更后，在2016年德方納米申報IPO之前，深港產(chǎn)學(xué)研則以1319.94萬(wàn)元的成本獲得了德方納米312.294萬(wàn)股，位列德方納米第四大股東之列，平均每股成本僅為4.22元/股。
德方納米招股書(shū)顯示，其此次IPO欲發(fā)行不超過(guò)1069萬(wàn)股，計劃募資9.95億。若按此計算，其發(fā)行價(jià)則約在93元/股。
這也就意味著(zhù)，僅僅以其發(fā)行價(jià)計算，深港產(chǎn)學(xué)研所持有的德方納米股票市值便達近3億，回報率超過(guò)22倍。
深港產(chǎn)學(xué)研的來(lái)頭也不容小覷。
據公開(kāi)資料顯示，深港產(chǎn)學(xué)研法定代表人為厲偉，其股權結構中，自然人崔京濤持有其77.87%的股權。
厲偉即為國內知名經(jīng)濟學(xué)家厲以寧之子，而崔京濤即為厲偉之妻。
3）神秘自然人和估值一月漲兩倍的神話(huà)
實(shí)際上，迫切期待德方納米上市，并對其IPO抱有較大期許的，不僅僅是潛伏其中已經(jīng)十年的厲偉和他的深港產(chǎn)學(xué)研。
有意思的是，德方納米還曾創(chuàng )造過(guò)，僅一個(gè)月時(shí)間，估值上漲近兩倍的神話(huà)，而這背后便是上市IPO所帶來(lái)的資本溢價(jià)。
2015年8月26日，吉學(xué)文將其所持的15萬(wàn)股轉給匯博紅瑞，該次轉讓的估值對應為3.8億。
但到了2015年9月28日，吉學(xué)文再度向中歐盛世轉讓90萬(wàn)股股份時(shí)，德方納米的估值則已經(jīng)達到了10億。
對于一個(gè)月時(shí)間估值的大增，德方納米則稱(chēng)是“公司管理層決定從申報新三板轉向申報創(chuàng )業(yè)板，帶來(lái)公司整體估值的提升”。
同一個(gè)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)條件、盈利模式等皆未改變，就僅僅因為上市地的改變，估值便上漲了近兩倍之多。
享受這一估值聚變所帶來(lái)紅利的還有一位神秘的自然人——周俊玲。
2014年5月，周俊玲通過(guò)受讓創(chuàng )始人之一王允實(shí)的41.23萬(wàn)出資額，成為了德方納米第9大股東，其此次受讓的總價(jià)為760萬(wàn)元，對應德方納米的整體估值為3.8億。
然而，早在2011年11月，德方納米進(jìn)行上一輪增資擴股時(shí)，其估值便已經(jīng)為3.8億。
2015年9月，隨著(zhù)德方納米估值達到10億，周俊玲僅僅一年時(shí)間，所持股份對應的估值便達到2000萬(wàn)，增幅達163%。
如果德方納米一旦上市成功，周俊玲的財富增長(cháng)更加可觀(guān)。
在德方納米的招股書(shū)中，對于周俊玲的身份諱莫如深，僅表示其為外部投資者，看好發(fā)行人的未來(lái)發(fā)展前景，其資金來(lái)源為家庭積蓄。
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