*ST吉恩41億豪賭新能源 鋰礦僅夠開(kāi)采4年？
伴隨新能源汽車(chē)的爆發(fā)式增長(cháng)，已經(jīng)連續虧損兩年的*ST吉恩宣布跨界豪賭新能源，引發(fā)市場(chǎng)多方關(guān)注。
*ST吉恩7月4日晚披露非公開(kāi)發(fā)行股票預案，擬募集資金不超過(guò)41億元，其中4.91億元用于羰基金屬功能材料建設項目（一期），12.66億元用于年產(chǎn)2萬(wàn)噸鋰電池正極材料研發(fā)生產(chǎn)基地建設項目，10.77億元用于年產(chǎn)2萬(wàn)噸電池級碳酸鋰項目，12億元用于償還借款。
如果2016年仍然無(wú)法扭虧為盈，*ST吉恩將被實(shí)施暫停上市交易。記者注意到，*ST吉恩募投的新能源項目建設期均在1.5年以上，這些項目恐怕遠水難解近渴，投產(chǎn)之后的前景也存在諸多變數。
此外，*ST吉恩購買(mǎi)的加拿大鋰礦項目存在探明儲量低、品位低、售價(jià)低等問(wèn)題，飽受市場(chǎng)質(zhì)疑。
遠水難解近渴
*ST吉恩主營(yíng)業(yè)務(wù)為鎳金屬采礦、選礦、冶煉及其相關(guān)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)加工和銷(xiāo)售，2015年鎳產(chǎn)品收入為21.1億元，占營(yíng)業(yè)收入的66.02%，是上市公司最主要的收入和利潤來(lái)源。
不過(guò)，自2012年起，世界有色金屬市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入周期性下行通道，銅、鋁、鋅、鎳等主要有色金屬價(jià)格持續下滑。2015年鎳價(jià)持續大幅下挫，LME鎳價(jià)在2014年5月創(chuàng )出1.94萬(wàn)美元/噸的高點(diǎn)后，持續下滑走低，2015年12月均價(jià)為8692美元/噸，較2014年5月高點(diǎn)下跌55%。2015年LME三個(gè)月鎳期貨均價(jià)為1.19萬(wàn)美元/噸，同比下降30%。
伴隨主導產(chǎn)品價(jià)格的大幅下降，*ST吉恩連續兩年發(fā)生巨額虧損，2014年、2015年分別虧損5.38億元、28.70億元。2016年5月3日，公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險警示，如果2016年仍然無(wú)法扭虧為盈，將被實(shí)施暫停上市交易。
2016年6月24日，*ST吉恩開(kāi)始停牌籌劃非公開(kāi)發(fā)行股票事項，市場(chǎng)將扭虧為盈的希望寄托于此，現在看來(lái)這一美好愿望恐怕要落空了。
根據定增預案，上述四個(gè)項目中，前三個(gè)項目的建設期分別為2年、2年、1.5年。這也就意味著(zhù)，這三個(gè)項目最早在2017年上半年才能建成投產(chǎn)。
因此，*ST吉恩定增募投的這些項目將不會(huì )對上市公司2016年業(yè)績(jì)產(chǎn)生任何影響。那么，*ST吉恩僅僅依靠原有業(yè)務(wù)，能夠做到扭虧為盈嗎？
作為最主要的收入和利潤來(lái)源，*ST吉恩2015年鎳產(chǎn)品銷(xiāo)售量為14.87萬(wàn)噸，對應的收入、毛利率分別為21.10億元、-15.54%。
由此可以看出，*ST吉恩銷(xiāo)售的鎳產(chǎn)品存在成本價(jià)格倒掛的問(wèn)題，這也就意味著(zhù)上市公司鎳產(chǎn)品賣(mài)的越多，虧損也就越多。
進(jìn)入2016年以來(lái)，鎳價(jià)下行趨勢沒(méi)有明顯改善。依據Wind資訊，2015年LME鎳平均價(jià)格為11878美元/噸，而2016年年初以來(lái)的均價(jià)為8770.47美元/噸，明顯低于2015年全年的平均價(jià)格。
*ST吉恩在2015年鎳價(jià)尚處高位時(shí)就發(fā)生嚴重虧損，那么，2016年上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)大概率仍將虧損。
*ST吉恩4月29日發(fā)布的一季報也印證了這一點(diǎn)，當季公司實(shí)現收入5.68億元，同比下降55.11%；凈利潤為虧損1.96億元。
鋰礦僅夠開(kāi)采4年
*ST吉恩定增募投的四個(gè)項目中，“年產(chǎn)2萬(wàn)噸電池級碳酸鋰項目”最受市場(chǎng)關(guān)注。
電池級碳酸鋰是鋰電池的核心材料之一。2015年下半年以來(lái)，隨著(zhù)新能源汽車(chē)帶動(dòng)動(dòng)力領(lǐng)域鋰電需求的激增，電池級碳酸鋰價(jià)格經(jīng)歷了一輪前所未有的增長(cháng)，一度從每噸3萬(wàn)-4萬(wàn)元暴漲至15萬(wàn)元，目前仍維持在高位。
因此，投資人對這一項目充滿(mǎn)了期待。不過(guò)，這一項目背后的硬傷也不容忽視。
依據非公開(kāi)發(fā)行預案，上市公司將通過(guò)孫公司9554661 Canada In在加拿大魁北克省La Corne，對Quebec Lithium Inc.鋰礦開(kāi)采及電池級碳酸鋰生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行升級改造，形成年產(chǎn)2萬(wàn)噸電池級碳酸鋰的生產(chǎn)能力，項目投資額10.77億元，項目建設期為1.5年。
值得注意的是，Quebec Lithium Inc.鋰礦是上市公司前不久剛剛收購過(guò)來(lái)的。*ST吉恩6月25日發(fā)布收購公告稱(chēng)，上市公司擬以5.13億元收購Quebec Lithium Inc.的主要資產(chǎn)。
收購公告稱(chēng)，根據2012年10月Quebec Lithium Inc.的NI43-101報告，截至2011年11月，該項目經(jīng)濟可行儲量總計1710萬(wàn)噸，其中探明儲量、可能儲量分別為660萬(wàn)噸、1050萬(wàn)噸。
收購公告預計，La Corne鋰礦平均年采礦量160萬(wàn)噸。按照探明儲量計算，La Corne鋰礦僅僅能夠開(kāi)采4.4年。屆時(shí)，如果可能儲量不能轉變?yōu)樘矫鲀α?，那么La Corne鋰礦將會(huì )面臨無(wú)礦可采的窘地，未來(lái)成長(cháng)性堪憂(yōu)。
除此之外，La Corne鋰礦的品位也遭受質(zhì)疑。有資深投資人士稱(chēng)，該礦品位比較低，比國內的礦山都低。
記者注意到，眾和股份2015年11月19日發(fā)布公告稱(chēng)，擬向雅化集團等發(fā)行股份購買(mǎi)四川國理100%股權、四川華閩100%股權及四川興晟100%股權。其中，四川國理旗下的李家溝鋰輝石礦共探獲礦石資源量4036.17萬(wàn)噸，折合氧化鋰51.22萬(wàn)噸。據此計算，李家溝鋰輝石礦的氧化鋰品位為1.27%。
而依據公告，La Corne鋰礦的品位為0.92%。對比可以發(fā)現，無(wú)論是從探明儲量還是氧化鋰品位來(lái)看，La Corne鋰礦都遠不及李家溝鋰輝石礦。
另外，還有一個(gè)不容忽視的問(wèn)題是，La Corne鋰礦生產(chǎn)線(xiàn)在加拿大魁北克省，產(chǎn)品價(jià)格跟隨海外碳酸鋰售價(jià)，而海外碳酸鋰售價(jià)相對國內市場(chǎng)要低很多。
*ST吉恩發(fā)布的定增預案在估計項目收益時(shí)，碳酸鋰售價(jià)是按照1.62萬(wàn) 加元/噸進(jìn)行測算的，換算成人民幣為8.34萬(wàn)元/噸，而目前國內電池級碳酸鋰售價(jià)在15萬(wàn)元/噸左右，可見(jiàn)國內外售價(jià)差距巨大，這勢必會(huì )拉低La Corne鋰礦的收益。
對此，上市公司相關(guān)負責人對記者表示，公司對該項目的售價(jià)測算是從謹慎性角度出發(fā)考慮的。
再有，該募投項目建設期1.5年。據此推算，這一項目投產(chǎn)時(shí)間至少要在2018年，對于2018年之后的行業(yè)供需格局，一些券商并不樂(lè )觀(guān)。例如，西南證券最新發(fā)布的研究報告稱(chēng)，從供需角度看，依舊認為2016-2017年鋰鹽仍保持供不應求的狀態(tài)，2018-2019年鋰鹽很可能會(huì )恢復供大于求的狀態(tài)。
三元材料前景難料
*ST吉恩的四個(gè)募投項目中，和鋰電產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)的另外一個(gè)項目是“年產(chǎn)2萬(wàn)噸鋰電池正極材料研發(fā)生產(chǎn)基地建設項目”。根據定增預案，*ST吉恩將通過(guò)控股子公司亞融科技實(shí)施該項目，項目投資額14.94億元，建設周期2年。
正極材料是鋰離子電池電化學(xué)性能的決定性因素。鋰電池正極材料主要分為鈷酸鋰（LCO）、錳酸鋰（LMO）、三元材料（又分為鎳鈷錳酸鋰NCM和鎳鈷鋁酸鋰NCA）和磷酸鐵鋰（LFP）。
從當下全球新能源汽車(chē)采用的技術(shù)路徑來(lái)看，磷酸鐵鋰和三元材料是主流。從國內來(lái)看，磷酸鐵鋰因為循環(huán)次數高、價(jià)格低，而普遍被國內廠(chǎng)商所采用，根據高工鋰電數據，2015年國內動(dòng)力電池出貨量15.7GWh，其中磷酸鐵鋰電池出貨量達10.86GWh，占據市場(chǎng)近69%的份額；三元材料電池出貨量為4.26GWh，占比27%。2016年前四個(gè)月，磷酸鐵鋰電池出貨量2.6GWh，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高到75%，而三元電池的出貨量占比下降到23%。
盡管磷酸鐵鋰正極材料目前占據市場(chǎng)主導地位，但是這種技術(shù)路線(xiàn)存在能量密度低、耐低溫性差等缺點(diǎn)。市場(chǎng)普遍認為，從長(cháng)期來(lái)看，三元材料仍是正極材料未來(lái)發(fā)展的趨勢。根據預測，2015-2018年，三元材料需求量的年復合增速達到65%，預計2018 年三元材料電池的出貨量首次超越磷酸鐵鋰成為正極材料主流。
三元材料市場(chǎng)前景雖好，但*ST吉恩能否搶到這塊肥肉，恐存變數。
目前，日本、韓國的鋰電正極材料產(chǎn)業(yè)起步較早，整體技術(shù)水平和質(zhì)量控制能力優(yōu)秀，占據鋰電正極材料市場(chǎng)高端領(lǐng)域，特別是三元材料。國內三元材料技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量相對落后，主要集中在低端市場(chǎng)。
再有，三元材料的技術(shù)壁壘、市場(chǎng)壁壘均較高，項目從建設到進(jìn)入下游客戶(hù)體系周期較長(cháng)（超過(guò)兩年）。因此，提前布局的企業(yè)將會(huì )有先發(fā)優(yōu)勢。據記者了解，杉杉能源、北大先行、湖南瑞祥、寧波金和、當升科技等企業(yè)早就已經(jīng)布局三元材料，并且已經(jīng)實(shí)現大規模量產(chǎn)。
而*ST吉恩的三元材料項目至少要在2018年下半年才能投產(chǎn)，屆時(shí)*ST吉恩能否從這些廠(chǎng)商手中搶到客戶(hù)恐存較大變數。
*ST吉恩發(fā)布的非公開(kāi)發(fā)行預案，預測三元材料達產(chǎn)后年銷(xiāo)售收入27.32億元，年凈利潤2.54億元。不過(guò)，記者發(fā)現，*ST吉恩對該項目的凈利潤預測偏樂(lè )觀(guān)。
當升科技現有7000噸三元材料產(chǎn)能，根據2016年一季報，三元正極材料售價(jià)約為15萬(wàn)元/噸，每噸凈利約為1萬(wàn)元。*ST吉恩三元材料產(chǎn)能為2萬(wàn)噸，按照當升科技的每噸凈利計算，項目可以實(shí)現凈利潤2億元。很顯然，*ST吉恩非公開(kāi)發(fā)行預案中給出的項目收益預測過(guò)于樂(lè )觀(guān)了。
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