鋰電超薄銅箔加速滲透，頭部玩家業(yè)績(jì)高增長(cháng)
據統計，2019 年全球動(dòng)力電池出貨約 117GWh，同比增長(cháng)約 17%，增速出現下滑，但2020歐盟碳排放趨嚴，預計2025年歐洲新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量有望達336萬(wàn)輛，占乘用車(chē)總銷(xiāo)量21.4%；中國2021-2023年雙積分征求意見(jiàn)稿有望驅動(dòng)2025年新能源乘用車(chē)占比達20%以上，疊加美國及其他國家動(dòng)力、儲能、消費電池需求，2025年全球鋰電需求有望達950GWh，預測未來(lái)六年復合增速在31%左右。
若假設單 GWh 鋰電銅箔需求為 800 噸，則 2025 年全球鋰電銅箔需求約為 75 萬(wàn)噸，對應市值 為 570 億元左右。
銅箔輕薄化順應電池高能量密度趨勢，同時(shí)用量減少可實(shí)現降本。CATL最早于2018年開(kāi)始6μm銅箔切換，當前已實(shí)現90%以上滲透率；比亞迪、國軒高科等國內電池廠(chǎng)商也在積極引入6μm銅箔，國內6μm銅箔滲透率有望提升至55%以上。海外如LG、SK已開(kāi)始小批量使用6μm，預計未來(lái)幾年會(huì )是大規模切換窗口期。
銅箔變薄的過(guò)程中對于企業(yè)設備精度、添加劑配方等工藝要求提升，構成行壁壘；同時(shí)，受制于核心設備陰極輥產(chǎn)能制約，擴產(chǎn)周期長(cháng)達2-3年，因此供給端放量較慢。我們預計2020-2021年供需缺口分別為-0.7萬(wàn)噸、+0.2萬(wàn)噸。
隨著(zhù)市場(chǎng)加速，鋰電超薄銅箔頭部企業(yè)業(yè)績(jì)高增長(cháng)。根據最新財報數據，嘉元科技2018年實(shí)現營(yíng)收11.53億，相比上年同期上漲103.68%，實(shí)現歸母凈利潤1.76億元，同比增長(cháng)翻番。2018年業(yè)績(jì)高增長(cháng)主要受益于6μm鋰電銅箔的放量。嘉元科技是國內少數能夠實(shí)現6μm產(chǎn)品量產(chǎn)的企業(yè)，該產(chǎn)品具備較高的盈利能力（2018年毛利率39%），主要客戶(hù)為CATL。
嘉元科技前五大客戶(hù)包括CATL、ATL、比亞迪、孚能、星恒電源。除孚能之外，合作時(shí)間均超過(guò)8年。其中，嘉元科技6μm銅箔在CATL同類(lèi)產(chǎn)品采購占比達到60%，占據較高比例；與比亞迪自成立伊始便開(kāi)始合作。此外，公司當前已在積極儲備4.5μm、5μm極薄銅箔以持續保持產(chǎn)品競爭力。
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