600397:安源煤業(yè)2014年公司債券跟蹤評級報告(2017)
信用評級報告聲明
中誠信證券評估有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中誠信證評”）因承做本項目并出具本評級報告，特此如下聲明：
1、除因本次評級事項中誠信證評與評級委托方構成委托關(guān)系外，中誠信證評、評級項目組成員以及信用評審委員會(huì )成員與評級對象不存在任何影響評級行為客觀(guān)、獨立、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
2、中誠信證評評級項目組成員認真履行了盡職調查和勤勉盡責的義務(wù)，并有充分理由保證所出具的評級報告遵循了客觀(guān)、真實(shí)、公正的原則。
3、本評級報告的評級結論是中誠信證評遵照相關(guān)法律、法規以及監管部門(mén)的有關(guān)規定，依據合理的內部信用評級流程和標準做出的獨立判斷，不存在因評級對象和其他任何組織或個(gè)人的不當影響而改變評級意見(jiàn)的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網(wǎng)站（www.ccxr.com.cn）公開(kāi)披露。
4、本評級報告中引用的企業(yè)相關(guān)資料主要由發(fā)行主體或/及評級對象相關(guān)參與方提供，其它信息由中誠信證評從其認為可靠、準確的渠道獲得。因為可能存在人為或機械錯誤及其他因素影響，上述信息以提供時(shí)現狀為準。中誠信證評對本評級報告所依據的相關(guān)資料的真實(shí)性、準確度、完整性、及時(shí)性進(jìn)行了必要的核查和驗證，但對其真實(shí)性、準確度、完整性、及時(shí)性以及針對任何商業(yè)目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。
5、本評級報告所包含信息組成部分中信用級別、財務(wù)報告分析觀(guān)察，如有的話(huà)，應該而且只能解釋為一種意見(jiàn)，而不能解釋為事實(shí)陳述或購買(mǎi)、出售、持有任何證券的建議。
6、本評級報告所示信用等級自本評級報告出具之日起至本次債券到期兌付日有效；同時(shí)，在本次債券存續期內，中誠信證評將根據《跟蹤評級安排》，定期或不定期對評級對象進(jìn)行跟蹤評級，根據跟蹤評級情況決定是否調整信用等級，并按照相關(guān)法律、法規對外公布。
3 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
行業(yè)關(guān)注 水泥行業(yè)耗煤量占煤炭總產(chǎn)量的比重一直穩
近年來(lái)煤炭主要下游行業(yè)景氣度下滑，未來(lái) 步上升，目前約為12%左右。2015年，在固定資產(chǎn)
投資、房地產(chǎn)投資增速雙雙下滑的背景下，水泥市
宏觀(guān)經(jīng)濟增速的持續放緩和環(huán)保政策趨嚴都 場(chǎng)需求整體偏弱，當年全國累計實(shí)現水泥產(chǎn)量23.48
將繼續壓制煤炭需求增長(cháng) 億噸，同比下降4.9%，首次出現負增長(cháng)。2016年
我國煤炭需求主要集中在電力、冶金、建材和 以來(lái)，隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，當年全國水泥產(chǎn)量
化工行業(yè)，耗煤總量占國內煤炭總消費量的比重在 24.03億噸，同比上升2.5%。目前來(lái)看，受宏觀(guān)經(jīng)
85%以上。近年宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩使得主要耗煤行 濟增速放緩的影響，水泥行業(yè)需求增速放緩，對煤
業(yè)產(chǎn)量增速明顯下降，對煤炭需求形成一定壓力， 炭需求較弱的態(tài)勢短期內不會(huì )改變。但長(cháng)期看，保
行業(yè)景氣度持續下滑。目前，煤炭行業(yè)面臨的下滑 障房、鐵路、公路、基建以及水利等建設項目或為
態(tài)勢屬長(cháng)周期性的轉折。 水泥需求提供一定支撐。
電力行業(yè)耗煤在煤炭總產(chǎn)量中的比重接近 化工行業(yè)方面，不同于電力、鋼鐵和水泥，化
50%，對煤炭行業(yè)的發(fā)展影響最大。2016年，受益 工行業(yè)中化肥行業(yè)的下游需求主要受到單位施肥
于工業(yè)景氣度提升，全國用電需求增長(cháng)，1~12月火 量和總播種面積的影響，相對較為穩定，但近年來(lái)
電累計發(fā)電量4.29萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)2.4%， 尿素新建產(chǎn)能不斷投產(chǎn)使得行業(yè)出現較為嚴重的
隨著(zhù)火電發(fā)電量小幅增加，電力行業(yè)煤炭消費量同 產(chǎn)能過(guò)剩。2016年我國尿素價(jià)格大部分時(shí)間在上年
比略有上升。長(cháng)期來(lái)看，宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩以及環(huán) 同期價(jià)格下方運行，全年平均出廠(chǎng)價(jià)約1,270元/噸，
保壓力增大都將繼續壓制電力行業(yè)對煤炭的需求。 同比降低293元/噸，降幅達18.7%。產(chǎn)量方面，受
圖1：2007~2016年火電發(fā)電量及增速情況 國際需求減少影響，2016年國內尿素產(chǎn)量創(chuàng )下近年
單位：億千瓦時(shí)、% 最大降幅，高達10.1%。未來(lái)，由于尿素需求相對
平穩，在建尿素產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，預計一段時(shí)間內化
肥行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩形式仍將延續，對煤炭需求增速也
將放緩。
煤炭環(huán)保政策方面，2013年9月至今，政府陸
續發(fā)布若干限制燃煤使用量的政策，并顯示出較強
的治理空氣質(zhì)量的決心。中誠信證評認為，煤炭主
資料來(lái)源：恒生聚源，中誠信證評整理 要下游的產(chǎn)能過(guò)剩、高能耗、高污染產(chǎn)業(yè)，在政府
鋼鐵行業(yè)耗煤量占煤炭總產(chǎn)量的 11%左右。 治理空氣質(zhì)量的政策影響下，其產(chǎn)能將進(jìn)一步受到
2015年，我國固定資產(chǎn)投資增速小幅減少，房地產(chǎn) 限制，煤炭消費量將承壓；此外，缺乏就地轉化能
開(kāi)發(fā)投資同比增長(cháng)1.0%（名義增長(cháng)），增速同比下 力的劣質(zhì)煤生產(chǎn)企業(yè)將面臨較大的政策風(fēng)險。
降9.5個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，2015年國內粗鋼產(chǎn)量 總體來(lái)看，受?chē)液暧^(guān)經(jīng)濟增速放緩影響，煤
為8.06億噸，同比下降2.0%，首次出現負增長(cháng)。 炭主要下游行業(yè)景氣度將維持低位運行，并抑制煤
2016年以來(lái)，國內經(jīng)濟增長(cháng)企穩，基建投資與房地 炭需求的增長(cháng)；此外，目前政府治理大氣污染決心
產(chǎn)投資有所改善，全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(cháng) 較大，環(huán)保政策趨嚴或將進(jìn)一步抑制煤炭需求，特
6.9%（名義增長(cháng)）。但由于淘汰落后產(chǎn)能政策以及 別是劣質(zhì)煤消費量受到的影響將更為明顯。
更為嚴格的環(huán)保政策的出臺，國內粗鋼產(chǎn)量增加有
限，2016年全國粗鋼產(chǎn)量為8.08億噸，同比上升
僅1.2%。長(cháng)期來(lái)看，鋼鐵行業(yè)需求承壓，未來(lái)鋼鐵
行業(yè)產(chǎn)能或將得到有效控制，對煤炭需求也將產(chǎn)生
負面影響。
4 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
2016年供給側改革深入實(shí)施推動(dòng)煤價(jià)大幅上 230元/噸，漲幅為110.87%；2017年一季度，煤炭
漲，但行業(yè)需求減少與產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾依然 價(jià)格仍持續上漲，大同動(dòng)力煤Q6000車(chē)板價(jià)均價(jià)達
存在。未來(lái)國家對煤炭行業(yè)“調結構”、“去產(chǎn) 到525元/噸。
能”的政策方向不會(huì )改變，并將結合適度微調 圖2：2010年以來(lái)大同動(dòng)力煤Q6000車(chē)板價(jià)走勢圖
政策穩定供應，抑制煤炭?jì)r(jià)格過(guò)快上漲，短 單位：元/噸
期內煤炭?jì)r(jià)格將逐步穩定在一定區間
2016年2月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于煤炭行業(yè)化解
過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現脫困發(fā)展的意見(jiàn)》（國發(fā)[2016]7號），
對供給側改革提出了明確的目標和立體化的解決
方案。2016年4月，國務(wù)院發(fā)改委和能源局等四部
門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)
秩序的通知》（發(fā)改運行[2016]593號），明確要求自
2016年開(kāi)始，全國所有煤礦按照276個(gè)工作日規定 數據來(lái)源：聚源數據，中誠信證評整理
組織生產(chǎn)。2016年12月國家能源局發(fā)布《煤炭工 從前述政策發(fā)布以來(lái)的情況來(lái)看，2016年當年
業(yè)發(fā)展“十三五”規劃》明確全國煤炭開(kāi)發(fā)總體布局 我國絕大多數礦井均按照276個(gè)工作日的產(chǎn)能安排
是壓縮東部、限制中部和東北、優(yōu)化西部，并指出 了生產(chǎn)布局，煤礦超能力生產(chǎn)得到有力遏制，助推
到2020年，基本建成集約、安全、高效、綠色的 煤價(jià)大幅上漲。為了抑制煤價(jià)異常波動(dòng)，保證煤炭
現代煤炭工業(yè)體系，化解淘汰過(guò)剩落后產(chǎn)能8億噸 行業(yè)的平穩健康發(fā)展，2017年3月7日，國家發(fā)改
/年左右，通過(guò)減量置換和優(yōu)化布局增加先進(jìn)產(chǎn)能5 委網(wǎng)站公開(kāi)發(fā)文表態(tài)，2016年臨時(shí)實(shí)施的276個(gè)工
萬(wàn)噸/年左右，到2020年煤炭產(chǎn)量39億噸。 作日限產(chǎn)措施，在2017年將得到寬松執行?？傮w
從去產(chǎn)能執行情況看，根據煤炭工業(yè)協(xié)會(huì )的統 目標是將煤炭?jì)r(jià)格控制在一個(gè)綠色合理區間，抑制
計，2006~2015年，全國累計關(guān)閉落后煤礦16,866 過(guò)快的大漲大跌，預計短期內我國煤炭?jì)r(jià)格將逐步
處，淘汰落后產(chǎn)能約11億噸/年，其中2010~2015 穩定在一定范圍內。中誠信證評認為，在全球能源
年淘汰落后產(chǎn)能約8億噸/年。2016年，在國家化 發(fā)展計劃、國家“十三五”規劃以及環(huán)保政策等背景
解過(guò)剩產(chǎn)能政策指導下，全國退出產(chǎn)能超額完成目 下，未來(lái)我國仍將對煤炭行業(yè)延續“調結構”、“去產(chǎn)
標任務(wù)。中央企業(yè)實(shí)際退出產(chǎn)能3,497萬(wàn)噸，陜西、 能”的政策導向，同時(shí)將適度微調政策穩定供應、
河南、山西、貴州、湖南和四川等省份退出產(chǎn)能也 抑制煤炭?jì)r(jià)格過(guò)快上漲，促進(jìn)煤炭工業(yè)健康發(fā)展。
均超過(guò)2,000萬(wàn)噸。2014~2016年，我國煤炭產(chǎn)量 2016年國內焦炭?jì)r(jià)格大幅上漲，煉焦企業(yè)開(kāi)
分別為38.7億噸、36.8億噸和33.64億噸，呈逐年 工積極性回升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)多扭虧為盈。但在
下降趨勢，去產(chǎn)能政策取得一定成效。目前，央企 鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能背景下，獨立焦化企業(yè)后期
以及多個(gè)省市出臺了2017年煤炭去產(chǎn)能目標，其 經(jīng)營(yíng)依然面臨一定壓力
中央企計劃化解過(guò)剩產(chǎn)能2,473萬(wàn)噸，山西、河南 焦炭最主要的下游行業(yè)為鋼鐵，鋼鐵行業(yè)約占
和貴州去產(chǎn)能目標也分別達到2,000萬(wàn)噸、2,000萬(wàn) 焦炭總消費量的85%。由于近年國內鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能
噸和1,500萬(wàn)噸。此外，《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規 過(guò)剩，焦炭行業(yè)因缺乏需求支撐，企業(yè)開(kāi)工率下降，
劃》指出，“十三五”期間，我國將化解淘汰過(guò)剩落 產(chǎn)量波動(dòng)減少，2014~2015年我國焦炭產(chǎn)量分別為
后產(chǎn)能8億噸/年左右。 4.77億噸和4.48億噸，同時(shí)隨著(zhù)焦炭?jì)r(jià)格的持續下
從煤炭?jì)r(jià)格走勢來(lái)看，2016年以來(lái)，在煤炭行 滑，企業(yè)虧損面亦呈擴大趨勢。2016年受益于供給
業(yè)去產(chǎn)能以及下游市場(chǎng)需求企穩的背景下，煤炭?jì)r(jià) 側改革，焦煤產(chǎn)能削減，加之下游鋼廠(chǎng)補庫需求上
格出現反彈并快速回升。截至2016年12月，大同 升，全年焦炭?jì)r(jià)格大幅上漲，下半年大部分焦企盈
動(dòng)力煤Q6000車(chē)板價(jià)達到485元/噸，比年初上漲 利接近150-200元/噸，企業(yè)開(kāi)工積極性大幅上升，
5 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
10~11月，華中、西北地區焦化企業(yè)開(kāi)工率均達到 減少36.26%；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入30.98億元，同比減少
90%，華北地區焦化企業(yè)開(kāi)工率約80~85%。但焦炭 36.85%，其中煤炭產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入13.73億
對鋼廠(chǎng)依賴(lài)度較高，且多處于弱勢地位，在環(huán)保壓 元，同比減少30.30%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的44.32%；
力增加及鋼廠(chǎng)去產(chǎn)能形勢下，未來(lái)焦炭行情或仍將 煤炭貿易業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入16.61億元，同比減少
呈現一定波動(dòng)。 33.05%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的53.62%。煤炭業(yè)務(wù)是公
圖3：近年來(lái)國內焦炭?jì)r(jià)格走勢 司收入和利潤的主要來(lái)源。
單位：元/噸 表1：公司2015~2016年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結構與毛利率情況
單位：億元、%
業(yè)務(wù)板塊 2016 2015
收入 毛利率 收入 毛利率
煤炭產(chǎn)銷(xiāo) 13.73 18.06 19.70 18.08
煤炭貿易 16.61 3.07 24.81 2.38
機修設備貿易 0.01 -3.90 0.01 10.11
礦山物資貿易 0.53 5.66 4.05 5.93
合計 30.98 - 49.06 -
資料來(lái)源：公司定期報告，中誠信證評整理
資料來(lái)源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng) 2016年公司響應國家政策，化解過(guò)剩產(chǎn)能，
從價(jià)格走勢看，2015年我國經(jīng)濟增速放緩趨勢 將下屬資質(zhì)較差及經(jīng)營(yíng)虧損等礦井陸續關(guān)閉
明顯，房地產(chǎn)和鋼鐵行業(yè)持續低迷，焦炭行業(yè)產(chǎn)能
過(guò)剩嚴重，產(chǎn)業(yè)虧損面加大，價(jià)格一路下行。進(jìn)入 退出，當年產(chǎn)銷(xiāo)量大幅減少，煤炭產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)
2016年，受益于煤炭行業(yè)供給側改革，焦煤供應量 收入萎縮
大幅下降，且下游鋼廠(chǎng)利潤改善，復產(chǎn)動(dòng)力強，對 2016年，隨著(zhù)國家供給側改革及煤炭市場(chǎng)供需
焦炭需求增加，國內焦炭?jì)r(jià)格大幅回升，截至2016 變化等多重因素影響，公司為提高自身盈利能力，
年11月22日，我國山西太原二級冶金焦價(jià)格升至 將下屬存在資源賦存條件差、生產(chǎn)地質(zhì)復雜及經(jīng)營(yíng)
1,850元/噸。2017以來(lái)焦煤市場(chǎng)價(jià)格總體有所回落， 虧損等情況的煤礦有序關(guān)停退出，當年陸續完成8
但幅度相對不大，2017年3月31日回調至1,570 對礦井關(guān)閉退出，同時(shí)妥善分流安置職工，維護礦
元/噸，相比2016年全年均價(jià)處于相對高位。 區穩定。2017年，公司仍繼續推進(jìn)關(guān)閉部分礦井計
中誠信證評認為，在煤炭供給側改革背景下， 劃，全年計劃關(guān)閉3對礦井，目前其中兩對礦井已
2016年國內焦炭行情大幅改善，但短期內鋼材市場(chǎng) 停產(chǎn)，剩余一對礦井仍有少量煤炭產(chǎn)出（年產(chǎn)能約
供給過(guò)剩狀況仍將延續，且對于獨立煉焦企業(yè)而 20萬(wàn)噸）。2017年6月8日，公司發(fā)布公告稱(chēng)，其全
言，需求方鋼廠(chǎng)大多為國營(yíng)企業(yè)，銷(xiāo)售產(chǎn)品時(shí)議價(jià) 資子公司江西煤業(yè)集團有限公司收到煤炭行業(yè)化
能力較弱；上游焦煤企業(yè)也大多為國有企業(yè)，采購 解過(guò)剩產(chǎn)能專(zhuān)項獎補資金（全部用于退出煤礦職工
原材料時(shí)亦受到焦煤企業(yè)的擠壓，因此煉焦企業(yè)仍 安置）和煤礦安全改造補助資金等共計人民幣2.01
面臨一定經(jīng)營(yíng)壓力。 億元。待11對礦井關(guān)停計劃全部完成后，公司剩余
6個(gè)在產(chǎn)煤礦，煤炭資源儲量合計1.57億噸，可采儲
業(yè)務(wù)運營(yíng) 量0.93億噸，資源儲備將大幅減少。公司煤種仍主
公司以煤炭業(yè)務(wù)為主，形成了集煤炭資源開(kāi) 要包括主焦煤、1/3焦煤、無(wú)煙煤、瘦煤和貧瘦煤等，
采、洗選加工和銷(xiāo)售一體化的業(yè)務(wù)體系。除煤炭產(chǎn) 煤炭產(chǎn)品以動(dòng)力煤和煉焦煤為主。
銷(xiāo)業(yè)務(wù)外，公司另從事煤炭、機修設備和礦山物資
等商品貿易業(yè)務(wù)。
2016年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入32.61億元，同比
6 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
表2：公司在產(chǎn)煤礦情況 銷(xiāo)售，實(shí)行“五統一”，即統一對外銷(xiāo)售、統一訂貨
單位：萬(wàn)噸、萬(wàn)噸/年、年、% （合同）、統一運輸、統一結算、統一處理商務(wù)糾
可采 資源 生產(chǎn) 剩余可 所有權 紛。2016年公司約75%產(chǎn)品在省內銷(xiāo)售，銷(xiāo)售模式
礦井名稱(chēng) 儲量 儲量 能力 開(kāi)采年 比例
限 以直銷(xiāo)為主，代銷(xiāo)為輔。公司作為江西省內最大的
安源煤礦 387.58 1,915.31 78.00 5 100.00 煤炭產(chǎn)銷(xiāo)及煤炭貿易企業(yè)，周邊市場(chǎng)競爭較弱，現
青山煤礦 487.80 753.06 39.00 8 100.00 已與省內外重點(diǎn)電廠(chǎng)、鋼廠(chǎng)和焦化廠(chǎng)建立了中長(cháng)期
曲江煤礦 5,509.10 7,809.50 81.00 48 100.00 業(yè)務(wù)關(guān)系，形成了相對穩定的客戶(hù)。
尚莊煤礦 1,656.11 2,407.14 45.00 20 100.00
流舍煤礦 770.58 1,682.20 25.00 26 100.00 受陸續關(guān)停大量礦井影響，公司煤炭銷(xiāo)量大幅
山西煤礦 534.19 1,104.41 28.00 15 100.00 縮減，2016年公司煤炭銷(xiāo)量336.07萬(wàn)噸，較上年下
合計 9,345.36 15,671.62 296.00 - - 降32.87%；2017年一季度煤炭銷(xiāo)量為63.06萬(wàn)噸。
數據來(lái)源：公司提供，中誠信證評整理 產(chǎn)銷(xiāo)率方面，受益于公司下游客戶(hù)合作關(guān)系穩
受化解過(guò)剩產(chǎn)能關(guān)閉退出煤礦影響，2016年公 定，產(chǎn)品市場(chǎng)接受度高，在產(chǎn)能產(chǎn)量大幅縮減的背
司設計產(chǎn)能從年初634萬(wàn)噸減少至374萬(wàn)噸；當年 景下，產(chǎn)銷(xiāo)率保持高水平。2016年公司產(chǎn)銷(xiāo)率高達
原煤產(chǎn)量298.32萬(wàn)噸，同比減少46.50%。2017年 105.22%，產(chǎn)品銷(xiāo)售情況良好。
公司持續開(kāi)展關(guān)停礦井活動(dòng)，剩余計劃關(guān)停煤礦全 表3：2015～2016年公司煤炭采掘銷(xiāo)售情況
部退出后，產(chǎn)能將持續減少到296萬(wàn)噸/年。同時(shí)， 單位：萬(wàn)噸、元/噸
2017年公司曲江礦井停產(chǎn)技改，預計年底復產(chǎn)，全 產(chǎn)品 銷(xiāo)量 售價(jià)
年產(chǎn)能產(chǎn)量將進(jìn)一步減少，1~3月原煤產(chǎn)量為54.62 2015 2016 2015 2016
萬(wàn)噸。 動(dòng)力煤 271.32 232.86 308.19 274.85
煤炭洗選方面，公司積極建設配套洗選加工能 煉焦煤 229.33 103.21 491.71 699.21
力，經(jīng)過(guò)對所采原煤進(jìn)行洗選，一定程度提高了煤 合計 500.65 336.07 392.25 405.17
資料來(lái)源：公司提供，中誠信證評整理
炭產(chǎn)品附加值。2016年公司陸續關(guān)停礦井，其中依 銷(xiāo)售價(jià)格方面，2016年煤炭行業(yè)回暖，下半年
礦而建的4個(gè)洗煤廠(chǎng)亦同時(shí)停產(chǎn)；截至2016年末， 以來(lái)產(chǎn)品價(jià)格回升迅猛，公司煤炭平均銷(xiāo)售價(jià)格從
公司共有5個(gè)洗煤廠(chǎng)，設計年洗選能力合計為365 2015年的392.25元/噸增長(cháng)至2016年的405.17元/
萬(wàn)噸，同比減少40.65%。當年公司煤炭選洗入洗量 噸，同比上升3.29%；進(jìn)入2017年，煤炭行情仍一
為199.49萬(wàn)噸，洗煤轉化率為79.15%。2017年第 路向好，價(jià)格震蕩上行，一季度公司煤炭均價(jià)升至
一季度公司洗煤廠(chǎng)未發(fā)生增減變化，當期入洗量為 521.84元/噸。
33.19萬(wàn)噸，洗煤轉化率為75.44%。 煤炭運輸方面，2016年，公司產(chǎn)品仍主要通過(guò)
安全生產(chǎn)方面，南方礦井受煤炭賦存、地質(zhì)條 鐵路運輸，大部分權屬煤礦于建設礦井時(shí)即配套建
件因素影響較大，同時(shí)面臨頂板、瓦斯、礦井水、 設了鐵路專(zhuān)用線(xiàn)直達礦井的煤倉，可以由煤礦直接
發(fā)火、煤塵五大自然災害，在煤炭開(kāi)采過(guò)程中容易 裝車(chē)發(fā)運，不存在運輸瓶頸，目前的運力較豐裕，
產(chǎn)生安全隱患。隨著(zhù)礦井開(kāi)采深度增加，運輸環(huán)節 鐵路運輸半徑在600公里以?xún)取?
增多，且可能發(fā)生斷層、涌水及其他地質(zhì)條件變化。 在宏觀(guān)經(jīng)濟和煤炭市場(chǎng)較為波動(dòng)的背景下，
為防范煤炭生產(chǎn)可能出現的安全生產(chǎn)風(fēng)險，公司已 公司積極調整業(yè)務(wù)結構，縮減貿易規模，使
相應建立了一系列安全生產(chǎn)管理規定和制度。2016 得煤炭貿易業(yè)務(wù)仍能夠為公司經(jīng)營(yíng)獲利形成
年，公司尚未發(fā)生特大安全事故，原煤百萬(wàn)噸死亡 一定補充
率為0.3。但煤炭開(kāi)采屬于高危行業(yè)，公司相關(guān)安
全生產(chǎn)風(fēng)險仍值得關(guān)注。 公司煤炭貿易主要產(chǎn)品為動(dòng)力煤和煉焦煤，其
銷(xiāo)售方面，公司煤炭產(chǎn)品實(shí)行統一銷(xiāo)售管理， 中動(dòng)力煤銷(xiāo)售占比相對較大。公司作為江西省內最
由江西煤業(yè)銷(xiāo)售有限責任公司負責煤炭產(chǎn)品對外 大的煤炭產(chǎn)銷(xiāo)平臺，承擔了江西省內及周邊省份部
7 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
分煤炭貿易業(yè)務(wù)，與煤炭生產(chǎn)企業(yè)和用煤企業(yè)建立 資本結構
穩定的戰略合作關(guān)系和代理關(guān)系。同時(shí)，公司在九 圖4：2014~2017.Q1公司資本結構分析
江建設煤炭?jì)渲修D港口，以及在國內主要沿江沿
海區域建立煤炭中轉站（如揚子江、天津等港口），
組織人員將北方優(yōu)質(zhì)煤炭通過(guò)海運、海進(jìn)江發(fā)送到
江西及周邊區域，做強公司煤炭貿易業(yè)務(wù)，穩定和
提高公司江西省內市場(chǎng)份額。
在宏觀(guān)經(jīng)濟和煤炭市場(chǎng)較為波動(dòng)的背景下，公
司為提高整體盈利水平，2016年大幅縮減了煤炭貿
易規模，全年煤炭貿易量為409.66萬(wàn)噸，同比減少
183.04萬(wàn)噸，減幅30.88%；銷(xiāo)售價(jià)格為405.50元/
噸，同比減少10.66元/噸，降幅2.56%。受易于煤 資料來(lái)源：公司定期報告，中誠信證評整理
價(jià)回升，公司煤炭貿易購銷(xiāo)差價(jià)為12.61元/噸，同 2016年，受?chē)胰ギa(chǎn)能政策影響，公司關(guān)停部
比增加2.49元/噸。煤炭貿易業(yè)務(wù)能夠為公司收益 分礦井并計提大額資產(chǎn)減值準備，總資產(chǎn)規模大幅
作一定有效補充。 縮減。截至2016年末，公司總資產(chǎn)73.45億元，同
表4：2014～2016年公司煤炭貿易情況 比減少32.52%；負債總額為59.51億元，同比減少
單位：萬(wàn)噸、元/噸 19.49%。凈資產(chǎn)方面，當年公司經(jīng)營(yíng)虧損，大幅侵
時(shí)間 采購量 采購均價(jià) 銷(xiāo)售量 銷(xiāo)售均價(jià) 蝕了自有資本實(shí)力，年末所有者權益（含少數股東
2014 816.42 474.79 816.42 482.90 權益）合計13.94億元，同比減少60.07%。同期，
2015 592.70 406.03 592.70 416.16 公司資產(chǎn)負債率和總資本化比率分別為 81.02%和
2016 409.66 392.89 409.66 405.50 75.26%，較上年分別上漲13.10個(gè)百分點(diǎn)和13.37
資料來(lái)源：公司提供，中誠信證評整理 個(gè)百分點(diǎn)。截至2017年一季度末，公司總資產(chǎn)和
總體來(lái)看，在宏觀(guān)經(jīng)濟和煤炭市場(chǎng)較為波動(dòng)的 總負債規模分別為73.36億元和60.02億元；同期
背景下，公司縮減貿易規模；同時(shí)得益于煤價(jià)回升， 資產(chǎn)負債率和總資本比率分別為81.82%和77.21%。
煤炭貿易業(yè)務(wù)仍能夠為公司經(jīng)營(yíng)獲利形成一定補 整體來(lái)看，2016 年公司財務(wù)杠桿比率同比大幅提
充。 升，且相較于行業(yè)內其他上市公司，處于較高水平。
財務(wù)分析 表5：2016年同類(lèi)煤炭企業(yè)財務(wù)情況
以下財務(wù)分析基于公司提供的經(jīng)眾華會(huì )計師 單位：%、億元
事務(wù)所（特殊普通合伙）審計并出具標準無(wú)保留意 企業(yè)簡(jiǎn)稱(chēng) 資產(chǎn)負債率 營(yíng)業(yè)收入 毛利率
安源煤業(yè) 81.02 32.61 10.64
見(jiàn)的 2014~2016年合并財務(wù)報告以及未經(jīng)審計的 平煤股份 69.69 147.13 19.52
2017年一季度報表。 鐵峰煤業(yè) 53.29 13.52 44.34
紅陽(yáng)能源 68.94 71.61 19.28
恒源煤電 57.24 46.26 32.14
靖遠煤電 30.51 29.78 20.68
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債務(wù)期限結構方面，2016年公司總債務(wù)規模同
比減少25.19%至42.42億元，其中短期債務(wù)25.25
億元，同比減少31.14%；長(cháng)期債務(wù)17.17億元，同
比減少14.28%，長(cháng)短期債務(wù)比（短期債務(wù)/長(cháng)期債
務(wù)）由2015年末的1.83倍下降至1.47倍。但作為
8 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
煤炭生產(chǎn)企業(yè)，以短期為主的債務(wù)結構不符合其固 暖，煤炭?jì)r(jià)格企穩回升，同時(shí)公司在年內縮減盈利
定資產(chǎn)投資規模大、建設周期長(cháng)的行業(yè)特點(diǎn)，不利 空間較小的貿易業(yè)務(wù)，推動(dòng)了公司營(yíng)業(yè)毛利率的提
于公司財務(wù)結構的穩健，債務(wù)結構仍有待優(yōu)化。 升。2016年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)毛利率10.64%，同比增
2017年一季度公司短期債務(wù)27.82億元，長(cháng)期債務(wù) 長(cháng)1.05個(gè)百分點(diǎn)?？傮w而言，公司綜合毛利率處于
17.36億元，長(cháng)短債務(wù)比為1.60倍。 行業(yè)內偏低水平。
圖5：2014~2017.Q1公司債務(wù)結構分析 期間費用方面，2016年公司加大管理費用控制
力度，當年管理費用支出規模為1.84億元，同比縮
減13.62%，三費合計4.81億元。因當年公司收入
規模大幅減少，三費收入占比同比提升4.76個(gè)百分
點(diǎn)至14.75%。
圖7：2014~2017.Q1公司期間費用變化
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總體來(lái)看，受凈資產(chǎn)大幅被侵蝕影響，公司財
務(wù)杠桿水平大幅提高，且處于行業(yè)較高水平，加之
其債務(wù)以短期債務(wù)為主，財務(wù)結構穩健性減弱。
盈利能力 數據來(lái)源：公司定期報告，中誠信證評整理
圖6：2014~2017.Q1公司收入及毛利率分析 利潤總額方面，受收入規模下降影響，2016年
公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)持續虧損，同比減少 165.22%至
-1.83億元。同期，公司響應國家煤炭行業(yè)去產(chǎn)能政
策，陸續關(guān)停部分礦井致使當年計提大額資產(chǎn)減值
損失。2016年公司計提以固定資產(chǎn)減值損失為主的
資產(chǎn)減值損失18.26億元。受上述因素影響，2016
年公司利潤總額為上年的0.47億元減少至-20.95億
元，全年凈虧損21.43億元。2017年一季度，公司
利潤總額-0.57億元，凈虧損0.58億元。
資料來(lái)源：公司定期報告，中誠信證評整理 圖8：2014~2017.Q1公司利潤總額構成情況
2016年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入32.61億元，同比
減少36.26%；實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入30.98億元，同比
減少36.85%。2016年，公司逐步關(guān)停資質(zhì)較差及
經(jīng)營(yíng)虧損礦井，受此影響，煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量減少，該板
塊營(yíng)收規模同比大幅縮減，當年煤炭產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現
營(yíng)業(yè)收入13.73億元，同比減少30.30%。同期，公
司調整業(yè)務(wù)結構，減少煤炭貿易規模，該板塊收入
同比減少33.05%至16.61億元。2017年一季度，煤 數據來(lái)源：公司定期報告，中誠信證評整理
炭行情仍向好，煤價(jià)持續增長(cháng)，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收 總體來(lái)看，2016年公司營(yíng)業(yè)總收入大幅減少，
入8.95億元，較上年同期增加29.75%。 盈利能力較弱，且大額計提資產(chǎn)減值損失，最終經(jīng)
毛利率方面，2016年下半年以來(lái)，煤炭行業(yè)回 營(yíng)嚴重虧損。
9 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
償債能力 末，公司涉及未決法律訴訟14件，訴訟標的金額
從獲現能力來(lái)看，利潤總額、折舊和利息支出 合計約4億元，占公司凈資產(chǎn)約29.00%，若訴訟事
為公司EBITDA的主要構成。2016年公司利潤總額 項不能順利解決，或出現極端情況導致訴訟金額不
減少為EBITDA減少的主要因素。如前所述，受業(yè) 能收回，將對公司造成較大損失，中誠信證評將對
務(wù)規?？s減的影響，公司利潤總額大幅減少，2016 此保持密切關(guān)注。
年公司EBITDA為-17.08萬(wàn)元，同比下降452.16%， 表7：截至2016年末公司主要法律訴訟事項
獲現能力減弱。從EBITDA對債務(wù)的保障程度來(lái)看， 原告 被告 爭議金額 原因
（萬(wàn)元）
同期公司總債務(wù)/EBITDA和EBITDA 利息保障倍 江西煤業(yè)銷(xiāo)售有新余浩翔實(shí)業(yè)有 2,240 買(mǎi)賣(mài)合同
數分別為-2.48倍和-7.49倍，EBITDA無(wú)法對債務(wù) 限責任公司 限公司 糾紛
江西煤業(yè)銷(xiāo)售有天津市緣申誠煤 14,734.00 買(mǎi)賣(mài)合同
本息形成有效覆蓋。 限責任公司 炭有限公司 糾紛
圖9：2014~2016年公司EBITDA變化趨勢 江西煤炭?jì)渲写筮B恒達動(dòng)力石 買(mǎi)賣(mài)合同
心有限公司 油化工有限公司 18,135.00 糾紛
等
江西煤業(yè)銷(xiāo)售有平山縣敬業(yè)冶煉 10,837.66 貨款拖欠
限責任公司 有限公司
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融資渠道方面，截至2016年12月末，公司從
各金融機構獲得人民幣授信額度為33.82億元，其
中已使用額度28.81億元，尚未使用授信額度為5.01
億元，備用流動(dòng)性稍顯不足。
數據來(lái)源：公司定期報告，中誠信證評整理 綜合而言，跟蹤期內，公司關(guān)閉部分礦井產(chǎn)生
在現金流方面，2016年公司加大應收賬款管控 大額資產(chǎn)減值損失，最終經(jīng)營(yíng)虧損嚴重，凈資產(chǎn)被
力度，貨款回籠情況好轉，全年經(jīng)營(yíng)性現金流同比 大幅侵蝕，財務(wù)杠桿水平提高，且債務(wù)以短期債務(wù)
有所改善，當年公司經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~為2.53億 為主，財務(wù)結構穩健性欠佳，即期償付壓力上升。
元；2017年一季度為-1.06億元。2016年及2017 擔保實(shí)力
年1~3月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金/總債務(wù)分別為0.06
倍和-0.09倍，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流對債務(wù)的保障能力較 江西省能源集團公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“江西能源”）
弱。 為本次債券提供全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)的連帶責任
表6：2014~2017.Q1公司償債能力分析 保證擔保。
財務(wù)指標 2014 2015 2016 2017.Q1 江西能源成立于2000年6月，系由原江西省煤
總債務(wù)（億元） 39.81 56.70 42.42 45.18 炭廳轉制組建的煤炭開(kāi)采業(yè)企業(yè)集團，經(jīng)營(yíng)江西國
EBITDA（億元） 5.87 4.85 -17.08 - 有煤炭資產(chǎn)。江西能源控股股東為江西省國有資產(chǎn)
資產(chǎn)負債率（%） 61.82 67.92 81.02 81.82 監督管理委員會(huì )，實(shí)際控制人為江西省人民政府。
長(cháng)期資本化比率（%） 11.60 36.46 55.19 56.55 江西能源主營(yíng)業(yè)務(wù)以經(jīng)營(yíng)煤炭開(kāi)采、洗選加工為
總資本化比率（%） 53.07 61.89 75.26 77.21 主，同時(shí)經(jīng)營(yíng)煤焦化和工程施工、玻璃建材、客車(chē)
EBITDA利息倍數（X） 2.35 2.05 -7.49 -
總債務(wù)/EBITDA（X） 6.78 11.70 -2.48 - 制造、電力、管道、房地產(chǎn)、商貿、旅游、醫療等
經(jīng)營(yíng)凈現金流/總債務(wù)（X） 0.13 0.02 0.06 -0.09 非煤產(chǎn)業(yè)。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金/利息支 2.12 0.49 1.11 - 2016年江西能源實(shí)現營(yíng)業(yè)收入94.55億元，其
出（X） 中煤炭產(chǎn)品實(shí)現收入 億元，占營(yíng)業(yè)收入的
數據來(lái)源：公司定期報告，中誠信證評整理 15.28
或有負債方面，截至2017年3月末，公司擔 16.16%；建筑業(yè)務(wù)實(shí)現收入39.83億元，占營(yíng)業(yè)收
保余額為11.88億元，擔保對象均為合并范圍內子 入的42.13%；物流貿易業(yè)務(wù)實(shí)現收入22.47億元，
公司，無(wú)逾期對外擔保情況。此外，截至2016年 占營(yíng)業(yè)收入的23.77%。江西能源煤炭品種主要以無(wú)
10 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
煙煤和焦煤為主，此外還包括瘦煤、肥煤等。煤炭 2016年江西能源實(shí)現營(yíng)業(yè)收入94.55億元，較上年減
資源方面，江西能源積極向省外和國外進(jìn)行資源收 少22.42%。當年江西能源營(yíng)業(yè)毛利率由2015年的
購整合，截至2016年12月底，江西能源煤炭資源 9.95%下降至7.96%，業(yè)務(wù)初始獲利能力較弱。同時(shí)
可采儲量為24,975萬(wàn)噸，其中生產(chǎn)礦井煤炭資源可 鑒于江西能源債務(wù)規模較高，利息支出不斷增長(cháng)，
采儲量為20,786萬(wàn)噸，在建煤礦可采儲量4,189.2 在收入規模大幅萎縮的背景下，經(jīng)營(yíng)持續虧損，
萬(wàn)噸。2016年集團業(yè)務(wù)收入情況如下。 2016年凈虧損61.78億元，同比減少746.30%。
表8：2014～2016年江西能源業(yè)務(wù)收入情況 表9：2014～2016年江西能源業(yè)務(wù)毛利率情況
單位：億元 單位：%
2014 2015 2016 類(lèi)型 2014 2015 2016
煤炭 33.49 22.53 15.28 煤炭 20.01 14.62 13.63
焦炭 6.57 4.42 2.06 焦炭 1.27 -6.78 -8.10
建筑 49.65 46.44 39.83 建筑 8.94 9.86 7.83
火工 3.20 2.91 - 火工 43.87 40.14 -
建材 3.34 3.35 1.91 建材 2.59 2.89 -0.96
機械 0.42 1.09 0.03 機械 17.21 8.16 48.43
物流貿易 84.36 29.86 22.47 物流貿易 2.70 2.95 2.60
其他 11.28 11.29 13.76 其他 26.49 20.5 14.73
合計 192.31 121.87 94.55 合計 9.17 9.95 7.96
數據來(lái)源：江西能源提供，中誠信證評整理 數據來(lái)源：江西能源提供，中誠信證評整理
財務(wù)分析 2016年江西能源業(yè)績(jì)大幅下滑，EBITDA由上
以下分析基于經(jīng)瑞華會(huì )計師事務(wù)所（特殊普通 年的5.83億元減至-48.68億元。同期總債務(wù)/EBITDA
合伙）審計并出具的標準無(wú)保留意見(jiàn)的2014~2015 和EBITDA利息倍數分別為-3.08倍和-4.89倍，同比
審計報告、大信會(huì )計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審 分別下降30.30倍和5.50倍?，F金流方面，2016年受
計并出具的標準無(wú)保留意見(jiàn)的2015~2016年審計報 虧損凈額較大影響，江西能源全年現金流狀況表現
告。財務(wù)報表均按新會(huì )計準則編制，均為合并口徑 欠佳，全年經(jīng)營(yíng)性現金凈流出10.53億元，無(wú)法對債
數據。 務(wù)本息形成有效保障；同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金/總債務(wù)
資本結構方面，截至2016年末，集團資產(chǎn)總額 為-0.07?？傮w來(lái)看，江西能源整體償債能力有所弱
242.51億元，較上年末減少20.43%；負債總額234.71 化。
億元，較上年持平，其中總債務(wù)規模149.74億元。 表10：2014～2016年江西能源主要償債指標
同期，公司資產(chǎn)負債率和總資本化比率分別為 江西能源 2014 2015 2016
總債務(wù)（億元） 116.17 158.80 149.74
96.78%和95.05%，較上年分別上升19.77個(gè)百分點(diǎn)和 EBITDA（億元） 11.49 5.83 -48.68
31.66個(gè)百分點(diǎn)，江西能源財務(wù)杠桿比率持續處于較 資產(chǎn)負債率（%） 72.17 77.01 96.78
高水平。 總債務(wù)/EBITDA（X） 10.11 27.22 -3.08
從債務(wù)期限結構來(lái)看，2016年江西能源總債務(wù) EBITDA利息倍數（X） 1.75 0.61 -4.89
規模較上年有所減少，其中短期債務(wù)75.94億元，較 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金/利息支出 0.12 -0.93 -1.06
（X）
上年減少18.72%；長(cháng)期債務(wù)73.80億元，同比增加 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金/總債務(wù)（X） 0.01 -0.06 -0.07
12.91%，長(cháng)短期債務(wù)比由上年的1.43倍下降至1.03 數據來(lái)源：江西能源提供，中誠信證評整理
倍。整體來(lái)看，公司長(cháng)短期債務(wù)規模相當。 或有負債方面，截至2016年12月31日，集團對
盈利能力方面，2016年江西能源下屬部分資質(zhì) 外擔保余額18.67億元，占當期凈資產(chǎn)的239.36%，
較差礦井關(guān)閉退出生產(chǎn)，煤炭產(chǎn)銷(xiāo)規模減少，同時(shí) 被擔保對象系江西萍鋼實(shí)業(yè)股份有限公司和萍鄉
當年縮減貿易業(yè)務(wù)規模，全年營(yíng)業(yè)總收入萎縮。 市城市建設投資發(fā)展公司。整體來(lái)看，江西能源對
11 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
外擔保規模相對較大，面臨一定代償風(fēng)險。
財務(wù)彈性方面，截至2016年末，江西能源共獲
得銀行授信總額109.14億元，其中未使用授信額度
14.02億元，備用流動(dòng)性相對有限。
綜合來(lái)看，江西能源作為江西省最大的煤炭企
業(yè)集團，資源優(yōu)勢、規模優(yōu)勢以及區位優(yōu)勢顯著(zhù)。
但在宏觀(guān)經(jīng)濟增速減緩及煤化工等周期性行業(yè)景
氣度低迷的背景下，江西能源收入規模呈現萎縮，
同時(shí)債務(wù)規模高企，經(jīng)營(yíng)持續虧損，對本次債券的
本息償付的保障能力有所弱化。
結論
綜上所述，中誠信證評維持安源煤業(yè)主體信用
等級AA-；維持“安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年
公司債券”信用等級AA-；并將“安源煤業(yè)集團股份
有限公司2014年公司債券”AA-的債項信用等級和
安源煤業(yè)AA-的主體信用等級列入信用評級觀(guān)察名
單。
12 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
附一：安源煤業(yè)集團股份有限公司股權結構圖（截至2016年12月31日）
江西省國有資產(chǎn)監督管理委員會(huì )
100%
江西省能源集團公司
39.34%
安源煤業(yè)集團股份有限公司
序號 子公司名稱(chēng) 持股比例
1 江西煤業(yè)集團有限責任公司 100%
2 江西煤業(yè)銷(xiāo)售有限責任公司 100%
3 江西煤業(yè)物資供應有限責任公司 100%
4 江西省煤炭交易中心有限公司 50%
5 江西江煤大唐煤業(yè)有限責任公司 65%
6 江西江能物貿有限公司 100%
7 江西豐城源洲煤層氣發(fā)電有限責任公司 40%
8 江西景能煤層氣發(fā)電有限公司 100%
13 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
附二：安源煤業(yè)集團股份有限公司組織結構圖（截至2016年12月31日）
14 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
附三：安源煤業(yè)集團股份有限公司主要財務(wù)數據及指標
財務(wù)數據（單位：萬(wàn)元） 2014 2015 2016 2017.Q1
貨幣資金 130,236.12 268,967.32 143,356.27 131,770.82
應收賬款凈額 111,155.09 126,889.66 61,868.86 70,824.74
存貨凈額 26,211.33 26,103.12 20,292.07 21,981.30
流動(dòng)資產(chǎn) 406,430.36 572,087.85 315,875.09 311,382.72
長(cháng)期投資 1,100.00 0.00 7,770.73 7,655.42
固定資產(chǎn)合計 419,056.39 440,393.45 345,222.51 349,133.73
總資產(chǎn) 922,149.04 1,088,354.75 734,516.36 733,564.79
短期債務(wù) 351,894.59 366,676.45 252,474.57 278,240.23
長(cháng)期債務(wù) 46,210.00 200,344.26 171,728.12 173,576.65
總債務(wù)（短期債務(wù)＋長(cháng)期債務(wù)） 398,104.59 567,020.71 424,202.69 451,816.88
總負債 570,059.03 739,227.55 595,072.93 600,188.98
所有者權益（含少數股東權益） 352,090.01 349,127.20 139,443.43 133,375.82
營(yíng)業(yè)總收入 1,065,164.40 511,646.31 326,123.57 89,460.95
三費前利潤 75,360.79 44,230.58 29,803.78 7,848.14
投資收益 0.00 0.00 334.09 -115.31
凈利潤 7,021.81 188.79 -214,334.91 -5,801.15
息稅折舊攤銷(xiāo)前盈余EBITDA 58,730.75 48,480.54 -170,754.04 -
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現金凈流量 52,902.09 11,721.87 25,283.27 -10,558.97
投資活動(dòng)產(chǎn)生現金凈流量 -32,885.32 -33,493.13 -24,349.27 -5,528.03
籌資活動(dòng)產(chǎn)生現金凈流量 -27,625.43 163,659.05 -118,361.28 1,151.66
現金及現金等價(jià)物凈增加額 -7,608.67 141,887.79 -117,427.28 -14,935.35
財務(wù)指標 2014 2015 2016 2017.Q1
營(yíng)業(yè)毛利率（%） 7.57 9.59 10.64 10.03
所有者權益收益率（%） 1.99 0.05 -153.73 -17.39
EBITDA/營(yíng)業(yè)總收入（%） 5.51 9.48 -52.36 -
速動(dòng)比率（X） 0.75 1.04 0.79 0.73
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金/總債務(wù)（X） 0.13 0.02 0.06 -0.09
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金/短期債務(wù)（X） 0.15 0.03 0.10 -0.15
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金/利息支出（X） 2.12 0.49 1.11 -
EBITDA利息倍數（X） 2.35 2.05 -7.49 -
總債務(wù)/EBITDA（X） 6.78 11.70 -2.48 -
資產(chǎn)負債率（%） 61.82 67.92 81.02 81.82
總資本化比率（%） 53.07 61.89 75.26 77.21
長(cháng)期資本化比率（%） 11.60 36.46 55.19 56.55
注：1、上述所有者權益包含少數股東權益，凈利潤均包含少數股東損益；
2、2014~2015年公司長(cháng)期應付款為融資租賃款，進(jìn)行相關(guān)財務(wù)指標計算時(shí)計入長(cháng)期債務(wù)。
3、2017年一季度所有者權益收益率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金/總債務(wù)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金/短期債務(wù)指標經(jīng)年化處理。
15 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
附四：江西省能源集團公司主要財務(wù)數據及指標
財務(wù)數據（單位：萬(wàn)元） 2014 2015 2016
貨幣資金 376,951.64 584,993.31 391,538.57
應收賬款凈額 189,507.32 233,049.11 155,305.49
存貨凈額 224,489.83 287,896.23 302,197.61
流動(dòng)資產(chǎn) 1,148,662.82 1,427,761.74 1,116,167.39
長(cháng)期投資 28,172.08 28,130.95 47,843.55
固定資產(chǎn)合計 1,255,831.84 1,370,535.63 1,054,620.77
總資產(chǎn) 2,663,986.52 3,047,792.20 2,425,122.06
短期債務(wù) 923,072.18 934,346.60 759,431.73
長(cháng)期債務(wù) 238,630.13 653,608.74 737,965.93
總債務(wù)（短期債務(wù)＋長(cháng)期債務(wù)） 1,161,702.31 1,587,955.33 1,497,397.67
凈債務(wù) 784,750.67 1,002,962.02 1,105,859.10
所有者權益（含少數股東權益） 741,374.96 700,595.61 78,027.06
營(yíng)業(yè)總收入 1,923,072.58 1,218,706.27 945,548.77
三費前利潤 152,522.64 100,017.19 60,585.93
投資收益 22,830.97 18,406.40 17,880.63
凈利潤 59,192.70 -73,015.02 -617,769.90
息稅折舊攤銷(xiāo)前盈余EBITDA 114,945.70 58,327.48 -486,828.67
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現金凈流量 7,859.98 -89,006.18 -105,341.95
投資活動(dòng)產(chǎn)生現金凈流量 -74,365.53 -28,038.49 -18,180.63
籌資活動(dòng)產(chǎn)生現金凈流量 21,758.45 324,772.57 -45,860.62
現金及現金等價(jià)物凈增加額 -44,830.59 208,077.27 -169,413.32
財務(wù)指標 2014 2015 2016
營(yíng)業(yè)毛利率（%） 9.17 9.95 7.97
所有者權益收益率（%） 5.47 -10.42 -792.05
EBITDA/營(yíng)業(yè)總收入（%） 5.98 4.79 -51.49
速動(dòng)比率（X） 0.60 0.73 0.58
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金/總債務(wù)（X） 0.01 -0.06 -0.07
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金/短期債務(wù)（X） 0.01 -0.10 -0.14
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金/利息支出（X） 0.12 -0.93 -1.06
EBITDA利息倍數（X） 1.75 0.61 -4.89
總債務(wù)/EBITDA（X） 10.11 27.22 -3.08
資產(chǎn)負債率（%） 72.17 77.01 96.78
總資本化比率（%） 61.04 69.39 95.05
長(cháng)期資本化比率（%） 24.35 48.27 90.44
注：上述所有者權益包含少數股東權益，凈利潤均包含少數股東損益。
16 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
附五：基本財務(wù)指標的計算公式
營(yíng)業(yè)毛利率＝（營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入
EBIT（息稅前盈余）＝利潤總額+計入財務(wù)費用的利息支出
EBITDA（息稅折舊攤銷(xiāo)前盈余）＝EBIT+折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)+長(cháng)期待攤費用攤銷(xiāo)
成本費用率＝（營(yíng)業(yè)成本＋管理費用+財務(wù)費用+營(yíng)業(yè)費用）/營(yíng)業(yè)收入
所有者權益收益率＝凈利潤/期末所有者權益
總資本回報率＝EBIT/（總債務(wù)+所有者權益合計）
收現比＝銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金/營(yíng)業(yè)收入
盈利現金比率＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流/凈利潤
應收賬款周轉率＝營(yíng)業(yè)收入/應收賬款平均余額
存貨周轉率＝營(yíng)業(yè)成本/存貨平均余額
流動(dòng)資產(chǎn)周轉率＝營(yíng)業(yè)收入/流動(dòng)資產(chǎn)平均余額
流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負債
速動(dòng)比率＝（流動(dòng)資產(chǎn)－存貨）/流動(dòng)負債
保守速動(dòng)比率＝（貨幣資金+應收票據+交易性金融資產(chǎn)）/流動(dòng)負債
短期債務(wù)＝短期借款+應付票據+交易性金融負債+一年內到期的非流動(dòng)負債
長(cháng)期債務(wù)＝長(cháng)期借款+應付債券
總債務(wù)＝長(cháng)期債務(wù)+短期債務(wù)
總資本＝總債務(wù)+所有者權益合計
總資本化比率＝總債務(wù)/（總債務(wù)+所有者權益合計）
長(cháng)期資本化比率＝長(cháng)期債務(wù)/（長(cháng)期債務(wù)+所有者權益合計）
貨幣資金等價(jià)物＝貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應收票據
凈債務(wù)＝總債務(wù)－貨幣資金等價(jià)物
資產(chǎn)負債率＝負債合計/資產(chǎn)合計
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金/利息支出＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流/（計入財務(wù)費用的利息支出+資本化利息支出）
EBITDA
利息倍數＝EBITDA/（計入財務(wù)費用的利息支出+資本化利息支出）
經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤＝營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本－營(yíng)業(yè)稅金及附加－銷(xiāo)售費用－管理費用－財務(wù)費用
17 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
附六：信用等級的符號及定義
債券信用評級等級符號及定義
等級符號 含義
AAA 債券信用質(zhì)量極高，信用風(fēng)險極低
AA 債券信用質(zhì)量很高，信用風(fēng)險很低
A 債券信用質(zhì)量較高，信用風(fēng)險較低
BBB 債券具有中等信用質(zhì)量，信用風(fēng)險一般
BB 債券信用質(zhì)量較低，投機成分較大，信用風(fēng)險較高
B 債券信用質(zhì)量低，為投機性債務(wù)，信用風(fēng)險高
CCC 債券信用質(zhì)量很低，投機性很強，信用風(fēng)險很高
CC 債券信用質(zhì)量極低，投機性極強，信用風(fēng)險極高
C 債券信用質(zhì)量最低，通常會(huì )發(fā)生違約，基本不能收回本金及利息
注：除AAA級和CCC級以下（不含CCC級）等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”、“-”符號進(jìn)行微調，表示信用質(zhì)量略高或
略低于本等級。
主體信用評級等級符號及定義
等級符號 含義
AAA 受評主體償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低
AA 受評主體償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響較小，違約風(fēng)險很低
A 受評主體償還債務(wù)的能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低
BBB 受評主體償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般
BB 受評主體償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險
B 受評主體償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險很高
CCC 受評主體償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險極高
CC 受評主體在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得的保護較小，基本不能保證償還債務(wù)
C 受評主體不能償還債務(wù)
注：除AAA級和CCC級以下（不含CCC級）等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”、“-”符號進(jìn)行微調，表示信用質(zhì)量略高或
略低于本等級。
評級展望的含義
正面 表示評級有上升趨勢
負面 表示評級有下降趨勢
穩定 表示評級大致不會(huì )改變
待決 表示評級的上升或下調仍有待決定
評級展望是評估發(fā)債人的主體信用評級在中至長(cháng)期的評級趨向。給予評級展望時(shí)，中誠信證評會(huì )考慮中至長(cháng)期內可能發(fā)生的經(jīng)濟或商業(yè)基本因素的變動(dòng)。
18 安源煤業(yè)集團股份有限公司2014年公司債券跟蹤評級報告（2017）
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